2012年1月5日 星期四

2012 全球到期債面臨之狀況 - 主權債泡沫之難題

English: Long-term interest rate statistics fo...
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G7與金磚四國融資成本高漲 衝擊大

全球主要經濟體的政府2012年將有7.6兆美元的債務到期,而且其中多數國家正面臨融資成本攀高的情況。

根據彭博編纂的資料,包括七大工業國( G7 )和「金磚四國」巴西、俄羅斯、印度和中國在內,主要經濟體今年到期的債務高於去年的7.4兆美元。日本和美國最多,各為3兆美元和2.8兆美元。

分析師預測,年底前這些國家當中至少有七個經濟體的十年期債券殖利率會上升。隨著全球經濟趨緩,投資人可能對這些債台高築的國家要求更高的殖利率作為補償。

Ignis資產管理公司經理人湯森說:「龐大的供應量或許是讓人擔心的地方。年初或許還不是問題,但年中可能會出現問題,因為那時全球經濟趨緩的衝擊最大。」

如果加入利息,今年主要經濟體共須償付逾8兆美元。過去一年歷經標準普爾(S&P)調降美國信用評等、歐元區17國中有15國的信評列入負向觀察,想尋找買主變得愈來愈競爭。雖然全球多數債務人去年少有融資問題,但分析師認為今年情況可能改變。

義大利今年到期的債務約4,280億美元,在主要經濟體中高居第三,另有約700億美元的利息要付。

義國去年底標售公債未達高標,要在經濟陷入2001年來第四次衰退的情況下取得融資,挑戰性頗高。

據彭博調查,經濟學家以十年期公債殖利率為基準預測,今年G7國家的融資成本可能上漲多達39%。中國十年期公債殖利率可能沒什麼變動,印度從8.39%下滑到8.02%,巴西和俄羅斯未納入調查。

希臘、葡萄牙和愛爾蘭因融資成本高漲吃不消,被迫向歐盟和IMF求援,如今義大利十年期公債殖利率已超過三國求援的7%。

相較之下,美、日這兩大債務國似乎比較沒有尋找買主的問題。日本拜經常帳順差之賜,不用向外國投資人融通預算赤字;美國則有美元這個全球主要準備貨幣的優勢。


富邦投信:2012年全球經濟「雙低一高」 有利債市表現

全球成長動能於2011年趨緩,富邦投信資深副總經理李志堅認為,展望2012年,將持續呈現低成長之經濟表現,低利率、低經濟成長、高波動的「雙低一高」環境將有利債市表現。

李志堅表示,新興市場雖受歐美經濟疲軟影響,惟整體仍能維持5%-6%成長,加上全球通貨膨脹已自高點回落,新興國家貨幣政策轉向寬鬆,大量的資金存在於市場之中,資金為追逐報酬或趨避風險,將快速進出各類金融商品,易使金融商品價格出現大幅波動。

全球經濟緩成長  企業獲利持續轉佳

2011年以來成熟經濟體因赤字引發的主權債務危機,以及有限政策工具無法推動經濟下,低度成長危及其經濟版圖;而新興市場藉其龐大的內需及良好的財政體質享受高度成長,受歐美影響逐漸縮小,貨幣中長期看升。因此,李志堅預期,成熟經濟體可望在新興市場的協助下,維持一個低度成長的長而緩的復甦。

其中美國因為政府削減支出、企業缺乏信心投資、高失業率引發消費意願低落,市場預估2012年GDP介於2%-2.2%之間,呈現緩步成長,與歐洲溫和衰退的經濟表現脫鉤。以消費佔美國經濟70%的重要性來看,近期零售銷售數據維持高檔,且ISM指數維持50以上之擴張水準值,在各項經濟數據止跌回升下,美國經濟將低度成長,不至走入衰退。而根據外資報告也顯示,預估S&P500之EPS較2011年成長7.4%、低於2011年的14.6%,但仍為成長態勢。

至於歐洲方面,受歐債問題持續干擾,企業投資信心薄弱、高失業率及所得下滑更引發消費意願低迷,加以2012年各國政府施行更為嚴峻的財政緊縮政策,預估2012年歐元區經濟成長率恐為趨近停滯的0.5%,甚有陷入衰退之可能。而以近來歐元區公佈之零售銷售數在消費信心低迷下,年增率已長達半年呈現負成長狀態,而PMI指數更已連續4個月陷入低於50之萎縮狀態,各項經濟數據持續轉差下,歐元區經濟依然呈現惡化,溫和衰退態勢成型。

避險需求主導  成就低利率環境

低成長帶來的另一個影響即是低利率,並將進而使市場波動度放大。美國以量化寬鬆政策來刺激其經濟表現,FED至今仍無縮減其資產負債表、減少流動性供給的計畫;市場對FED升息時間的預期也一延再延,FED最新聲明則將維持現行超低利率至少至2013年中。12月FOMC會議稱美國經濟溫和擴張,重申歐債問題繼續對經濟前景構成重大下行風險,李志堅認為,接近2012年第一季的歐債到期高峰,預期FED祭出QE3的可能性攀升,但以FED資產擴張的速度及過去成效來看,若非歐債惡化應不至輕易出手。

李志堅進一步指出,由於歐債到期高峰期將至,避險需求壓抑美債殖利率彈升,且市場認為2012年上半年實行QE3機率高,使殖利率下行風險仍存,預期至2012上半年,美債殖利率將呈現低檔震盪。不過,以實質利率與投資收益率角度,目前美債價格不便宜,待度過第一季歐債到期高峰考驗,風險意識消退,下半年殖利率可緩步走升。惟低利率持續至2013年中,預期美債殖利率表現仍是狹幅區間震盪。

歐債危機  不會演變成另一個金融海嘯

李志堅說,在歐洲方面,市場也多預期ECB最終勢必要採取量化寬鬆政策,在市場上購入歐豬國家主權債券,給予市場信心及提供流動性。李志堅分析,歐債問題將持續干擾市場且會拖很久,因為歐元區不是一個國家,決策流程會被拉長,但引發系統性風險的機率不高,因決策者已知道問題在哪裡。然而,歐洲國家目前關係已太密切,任何一個國家出現問題,其他國家無法置身事外。歐元區瓦解的代價太大,因此預期歐洲國家將「走向更緊密的結合」,歐債危機不會演變成另一個2008年金融海嘯。

李志堅認為,歐債危機是主權債務問題,投資人沒有辦法擠兌國家。投資人可能擠兌銀行使銀行因流動性不足而倒閉,但國家不會被擠兌。而ECB為防堵銀行流動性不足情況產生,亦己採取放寬擔保品品質及提供長期再融資管道等政策,以增援銀行流動性需求。近期的耶誕與新年假期,將使政治上的相關決策出現空窗期,因此近期觀察重點在於歐洲國家殖利率、發債狀況,以及歐洲金融機構與ECB的流動性貸款金額變化。

綜上所述,展望2012年,李志堅認為將延續2011年全球成長趨緩之動能,持續呈現低成長表現,其中新興市場雖受歐美經濟疲軟影響,惟整體成長仍能維持5%-6%成長,加上全球通貨膨脹已自高點回落,新興國家貨幣政策轉向寬鬆不變,由於新興國家之升息循環普遍已進入尾聲,巴西已經降息、中國也可望放鬆調控力道,因此2012年全球資金可望較2011年更為寬鬆。因此,整體來看,低經濟成長、低利率的環境將有利2012年之債市表現。


2012年歐債退潮日債危機登場

導讀:知名市場分析師兼作家程甸蘭(Dian Chu)在財經博客EconMatters撰文,稱2012年日本將迎來規模大於歐債危機的債務危機。
以下為程甸蘭評論文章摘譯

自20世紀90年代初以來,日本長期受到人口結構老化、經濟疲弱和通縮的困擾。日本國債占GDP比例全球最高,為220%,預計本財年債務將達到創紀錄的萬萬億日元。
根據內閣12月23日批准的方案,日本將尋求發售44.2萬億(5660億美元)新債,以便為2012財年(始于4月1日)的90.3萬億日元支出融資。日本政府預算對債務的依存度將達到49%的空前水平。
據彭博社報道,日本政府預計新債發行總額將連續第4年超過稅入。與1990年60.1萬億日元的峰值相比,今年的稅入已縮減1/3;包括外儲盈余在內的非稅收入也腰斬至3.7萬億。社會保障支出則是20年前的250%,明年將佔到總支出的52%。

商業研究機構CQCA Business Research在4月份發布的報告中表示:“日本近期債務期限結構呈現前高後低的態勢(見下圖)。”CQCA估計,2010年日本可將105萬億日元債務推後,如今能否如法炮制則存疑。

日本是全球增長相對穩定的經濟大國,且國債幾乎全由本國公民和企業持有,如今仍能以相當低的利率融資(截至周一10年期國債收益率0.98%)。因此只要大部分債務依靠國內融資,日本就不太可能發生歐洲式債務危機。但現在不利因素正在累積,最嚴重者為新的再融資需求。日本政府估計本財年經濟將萎縮0.1%,原因是3.11大地震造成供應鏈斷裂、日元走強拖累出口和歐債危機使外部需求受限。此外,標普11月對日本信用評級發出降級警告,穆迪8月份將其評級下調至Aa3,很難想象日本債券買家對於這樣的降級警告會無動于衷。

過度膨脹的債務負擔、全球和國內經濟增長放慢和政局不穩(2年內已有3位首相競相上台),現任首相野田佳彥就任以來支持率下降,這些跡象預示著日本可能難以維持當前負債體系。

分析
  • 有些主權債仍是可投資之標的,看GDP與債之比率可判斷。



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2012年1月2日 星期一

台灣經濟如何可以更好

Board of Governors - International Monetary Fu...
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社論-2012年台灣經濟應該可以更好

2011年下半年以來,受到歐債危機惡化的影響,全球經濟成長一季不如一季,而且由於歐元區國家未來將減少支出,經濟陷入停滯幾成定局,以致幾乎所有國際預測機構不僅下調2011年全球全年的經濟成長率,而且預測2012年的全球經濟成長將比2011年來得差。台灣受此影響,又將如何呢?

     根據中國網易財經網最近調查大陸100位財經學者發現,有6成受訪者看壞全球經濟情勢,並認為2012年將步入衰退周期;有7成以上受訪者認為大陸2012年經濟成長率將介於8%至9%間,但最大經濟威脅來自結構失衡,其次是房價泡沫化。另外,國際貨幣基金(IMF)總裁拉加德(Christine Lagarde)則提出警告,全球經濟正處於「極為危險關頭」,IMF首席經濟學家布蘭查德也稱,當前經濟形勢「可能比2008年金融風暴時更差」。

     以上各種預測,都是基於歐債危機恐將更為惡化,難以善了的假設。因為,現在已有各種傳言,譬如歐元有可能解體、義大利恐怕倒債等,甚至有些國家開始討論如何印製鈔票等事宜。如果歐元區領導人真的無法達成共識和協議,令投資人陷入恐慌,金融市場不穩加劇及國家債務繼續膨脹等因素,造成惡性循環,當然就會抑制經濟成長。

     因此歐債危機如何解決是一個極大的關鍵因素。不過就如2008年金融海嘯發生時,各國通力合作,力挽狂瀾而穩住了混亂的金融局面一樣,一般相信,儘管天災不斷,也有不少人禍,但世人總是可以在最後關頭,避免最壞的情況發生。就像2011年時,雖然小危機沒有停過,惟只要歐洲各種會議傳出「財政整頓」消息,投資人都會異常狂熱,興奮莫名;但若協議難產,投資人又立刻陷入悲觀情緒,以致於股市、匯市大幅震盪波動不已。然而債務是長時間的累積結果,財政整頓也是一場「馬拉松」,不可能幾場會議就能解決。預料2012年仍將持續這種基調,不斷地在混沌中找答案,在不安中找安定。因此多個預測機構對2012年全球的經濟預測數字,其實是持穩的。

     以預測機構Global Insight為例,其預測全球2011年和2012年的成長率分別為2.8%和2.7%,其實只顯示全球經濟緩步成長,並未特別惡化。其中經濟成長率差異較大的是歐元區和 日本 ,前者2011年和2012年的成長率分別是1.5%和-0.7%,後者則為-0.7%和2.9%。以上預測頗為符合目前所知的政經情勢的發展,因為歐元區為了償債,進行節衣縮食已是必然,日本則是因為2011年受到地震海嘯的影響而呈現負成長,在基期比較低的情況下,2012年則有較高的成長率。

     至於美國2011年和2012年的經濟成長分別為1.7%和1.8%,反而呈現小幅成長。中國為9.2%和7.8%,東協10國為4.7%和4.5%,顯示開發中國家將因歐美的需求減少導致出口降低,使得經濟成長率較前一年略有下降,但仍然維持開發中國家應有的高度或中度經濟成長步調,並未嘎然頓挫。

     而且2012年還有若干趨勢會比2011年好。其一,2011年中歐債危機惡化,使得當年經濟從平穩轉趨疲弱,投資人信心重創,股市從高點滑落。然而目前可以預見的歐債危機最高峰在2012年第一季,之後則可望穩定下來,亦即2012年將從最壞的狀況漸入佳境。台灣官方和企業方面也普遍認為,經濟谷底應會在2012年第一季出現,之後可望緩步走揚。

     其二,新興經濟體的規模愈來愈大,對於全球的經濟影響也日愈重要。2010年中國已經超過日本成為全球第二大經濟體,而日前英國的財經智庫CEBR(經濟暨商業研究中心)發布最新的報告顯示,2011年底前巴西確定可以超過英國,成為全球第六大經濟體,前五國分別是美國、中國、日本、德國和法國。預估到2020年,印度和俄羅斯也將超過英國,屆時新興國家將在全球經濟扮演主導角色,則歐洲國家是否具有足夠的經濟成長,反而成為次要,而2012年則很有可能是一個轉折的開始。

     對台灣而言,過去以外銷歐美為主力,每逢全球景氣不佳,台灣遭受的出口影響也較諸韓國為大,看看無薪假多發生在電子科技業可見一斑。今後隨著全球環境改變,新興國家崛起,研究掌握新興國家的需求,協助企業轉型且更多元化,應是政府主管部會必須努力的方向。這個轉型的時間可能不會短,面臨的挑戰極為嚴峻,卻已到達非面對不可的時刻。

     其三,中國大陸在全球經濟成長的貢獻,依然扮演舉足輕重的角色。2008年金融風暴後,大陸政府提出4兆人民幣擴大內需的作法,發揮明顯「保增長」的功能,但也製造出不少問題。因此預料中國執政當局在貨幣和財政政策上,將以謹慎為上。但另一方面,因為工資提高、人民幣逐漸升值,人民的消費力可望自然成長,是否可以彌補外需的不足,值得關注。對台灣而言,ECFA早收清單的效益可望於2012年出現強大爆發力,這應是國內企業應加掌握的機遇。

整體而言,2012年雖然全球景氣走勢混沌不明,但從台灣的角度觀察,反而是一個轉變的機會。只要能夠妥善應變、馭變,從長遠來看只會更好。


分析與建議

  • 依照過去以外銷歐美每逢全球景氣不佳,台灣遭受的出口影響也較諸韓國為大,深知是產業結構之問題,因此歐債未來最惡劣之時間是 2012/2 ~ 2112/4 ,由於 ECFA 增加台灣外銷至大陸之比率,可以緩和一部份衰退,由上面景氣領先指標看,也可以看出台灣未來恢復速度會很快。
  • 台灣成長為什麼許多人仍無感? 主因仍是台灣國內投資持緩工作機會少,許多人不得不在大陸工作成為台幹,目前約有250萬~ 300 萬台幹,一年消失之消費金額約4500億,台灣國內投資持緩工作機會少,是刺激國內投資的努力不夠,扁政局與馬政局都患下嚴重錯誤,以為刺激國內投資的延用經國時代之獎勵優惠方案既可,目前國內產業面臨大陸內陸投資吸引力,如果沒有更優惠有效之刺激國內投資的方案,台灣經濟要大幅有感之成長是不易的,這是區域性投資環境競爭之問題,區域性投資環境競爭之問題的解決之道,不是意識形態,不是只有兩岸和平與ECFA,而是更優惠更有效之刺激國內投資的方案,更有效之教育方法來產生人才,更有效之方法來連接全世界之商機,結合ECFA、兩岸和平與三通,創造新機會。
  • 另一問題是"在地經濟"是有效解決台灣經濟成長之問題嗎?答案是否定的,大家自已檢驗高雄經濟成長,2000 ~ 2011高雄已經花費中央超過 3500億,高雄經濟成長仍沒有大幅成效,因為重點是消耗錢至地方,地方不重視經濟成長率之作用,而且許多農民早已實施類似 "在地經濟"之農業經營方式,但還是無法很成功;另一原因是臺灣上市整體恢復率表格裡發現經濟成長率及外銷往下衰退時,內需比既上市公司內需行業營收總合是急速下降的,證明經濟成長率及外銷往下衰退時連 "在地經濟"也會大幅衰退。
  • 問題是如何有更優惠有效之刺激國內投資的方案? 答案是否可運用未來 3%遺產稅進行投資五年內國內新創公司可以抵掉遺產稅1 ~3%會比經國時代更激進刺激投資台灣國內中小企業,因為新創公司投資成功賺錢機率約 10%,如果可以引用此資金,就可以使 台灣總存款之2400億~7200億投資進入新創台灣中小企業,而台灣中小企業又雇用77%勞工,台灣中小企業勞工成長10%,雇用77%勞工會成長到83%,因此國內失業率就可以低於2%、薪資也會調高、部份台勞也會回台灣工作,人民就可以明顯感受到景氣 。
  • 在鼓勵投資優惠項目,要以觀光、食品、國際網路商城 、 生技 、 化工 、 醫療 、 綠能、軟體為主,因為電子業占太大鼓勵他國大廠來合併。 金融業必須引進國內人民幣定存業務,讓台灣金融業有大幅外幣與 人民幣定存業務之成長。
  • 依目前台灣景氣領先指標及上市公司總營收統計之恢復率看,台灣經濟極有可能在今年 3 ~ 4 月落底。但中間變數是兩岸關係,如果兩岸關係趨於緊縮,恢復率將減緩。另兩大 變數是大陸經濟及台灣政府刺激經濟之方案,如果大陸經濟走緩及台灣政府無有效刺激經濟之方案, 台灣經濟極可能落底延後。
  • 依目前台灣出口指標,過於依賴大陸經濟,應該要大幅增加國際網路商城 、 國際網路產業、品牌、生技 、 化工 、 醫療 、 綠能、軟體之產業升級,才能真正擴展台灣生命力。
  • 大家要體恤全世界整體環境變差時,台灣有連續8季國內生產總值成長率高於南韓,這是過去 2000/5 ~ 2008/12 都沒見到的事,要再努力才有機會。 http://www.cnyes.com/economy/indicator/EconomicalFollow/Asia_Emerging_Major.aspx


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2012年1月1日 星期日

由美股配息、低本益比、五年平均營收成長股看待2012投資策略

Español: Sede Central de Telefónica de Argenti...
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2012年全球市場的頭號風險仍然是歐元區危機,基金業者認為,金融市場將持續大幅動盪,不論股市或債市,收益都將是報酬率的重要部分。

英國安本資產管理全球戰略及資產配置主管特納(Mike Turner )認為,全球經濟今年將避開二次衰退,但成長速度可能會是2008年金融海嘯以來最疲軟的一次,成長率可能約為3%。

特納說,明年日本和美國的經濟成長率可能好到出人意外,新興市場的下半年可望優於上半年,這可能是因為政策逐步放鬆以支持成長。但要小心的是,歐元區危機可能升級,如果中東國家地緣政治惡化,推升油價大漲,對經濟將產生大衝擊。

特納認為,全球股市將區間震盪,並看美股的臉色。以美股來說,標準普爾500種股價指數可能最高達到1,300至1,350點,但最低也可能跌至1,000點。

整體來說,特納指出,在明年股市回報中,股息收益率仍將扮演重要角色。美國股市評價不錯,股息率又高,可望有不錯的表現。

在債券方面,富達全球固定收益投資長威爾斯( Andrew Wells )指出,西方國家仍將維持一段期間的負實質利率,投資人積極尋求收益性資產,高收益債券市場將保持一定程度的支撐力道。中長期來說,人口老化趨勢明顯,尋求收益性資產的潛在力量將不容小覷,足以維持高收益資產的需求於不墜。

分析

  • 2012股市回報中,股息收益率仍將扮演重要角色。因為,你投資  AAPL 、GOOG既使它有成長與獲利,問題這些成長都回饋到公司再投資及公司高層,投資人是無法到分紅,EPS再高我們只能由股價得到回報。
  • 尋找安全之投資檢視 標地,重點放在配息、低本益比、五年平均營收成長率,等待歐債最大利空時,檢視這些個股是否破底來決定未來可投資性。以 E, TEF, SNP, AZN, QCCO, SCCO, CHL, STO, PPL, RDS.A 為分析標地。我比較注意 PPL, SNP, CHL 三大公司之狀況。
  • 選擇的投資檢視標地,如 China Petroleum & Chemical Corp. ( SNP) 是低本益比 、五年平均營收獲利成長率大於數倍之能源石化股,同時加上2012中國將持續降低利率,預估未來五年平均營收 獲利成長率仍可以大於1 倍 , 因此,很適合當配息定指標定額投資。
  • 選擇的投資檢視標地 AstraZeneca PLC (AZN)  是低本益比 、五年平均營收獲利成長率高之醫藥生技股。
  • 選擇的投資檢視標地  Telefonica, S.A. (TEF) 是配息高、低本益比、五年平均營收穩定獲利成長之電信股,它是無線行動營運商像中華電信,配息高且穩定 。
  • 通常美股在配息前會先公佈除息日 (  Ex-Dividend  )、最後過戶日 ( Record Date ),必須在最後過戶日前三天買進該標地,抱股經過最後過戶日能配到股息。




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